Ставка дисконтирования: суть и методы расчёта

Что почитать

  1. Бабайцев В.А., Гисин В.Б. Математические методы финансового анализа: учебное пособие. М.: Финансовая академия, 2005.
  2. Балабушкин А. и др. (ММВБ, Банк России) Кривая бескупонной доходности на рынке ГКО-ОФЗ //Рынок ценных бумаг. – 2006. – №. 3. – С. 306.
  3. Крылова В. Z-спрэд и его братья, Ренессанс Капитал – Количественный анализ, Долговые обязательства, Россия – 30 октября 2006 г.
  4. Методика определения Кривой бескупонной доходности государственных облигаций – ПАО Московская Биржа, 2020. – 14 с.
  5. J.P.Morgan & Co., Inc., RiskMetrics Technical Document, 4th edition, December, 1996.

Благодарности

Сама работа выполнена мной достаточно давно (начало 2020 года), но публиковать ее я решил только сейчас. Хочу выразить благодарность тем, кто помогал мне в ходе работы, а именно

  1. Сотрудникам АО “УК ТФГ” и в особенности сотрудникам отдела “Управление анализа и контроля рисков” Задонской Екатерине и Майоровой Елене
  2. Сотруднику Финансового университета при Правительстве РФ, профессору, к.ф.-м.н, Гисину Владимиру Борисовичу

Методы определения ставки дисконтирования

Так как же определить размер ставки дисконтирования? Для этого существует множество способов. Формулы расчета включают в себя разные составляющие ставки дисконтирования.

Рассмотрим наиболее часто применяемые методы расчета.

Определение безрисковой ставки

Прежде чем рассчитывать безрисковую ставку, нужно обязательно убедиться в том, что актив, о котором мы говорим, безрисковый, и обладает тремя базовыми свойствами:

  • Определяемая доходность, которую до вложения инвестиций может просчитать инвестор
  • Минимальный процент риска, относящийся к потере денежных средств (включая непредвиденные обстоятельства)
  • Длительное время обращения, применимое к периоду функционирования предприятия.

Безрисковыми считаются ценные бумаги, способные дать гарантированную прибыль с низкой возможностью невыплаты. Между тем, если ценные бумаги выпускаются юридическими лицами, они в принципе не способны быть безрисковыми. Так таковыми считаются лишь бумаги государственные.

Впрочем, в отношении них также существует ряд рисков.

  • Ставки реинвестирования, возникают при неожиданных решениях инвестора: он вкладывает полученную сумму по окончанию периода действия ценных бумаг. Возникновение такого риска возможно, если период погашения актива меньше предполагаемого периода инвестирования.
  • Процентные ставки, чаще всего сопровождающие период после приобретения ценной бумаги. Когда участник рынка делает вложение на период меньше, чем период погашения актива, то вложение вряд ли стоит считать безрисковым. У инвестора нет информации о размере ставки на момент прекращения владения активом.

Оптимально все-таки использовать ценные бумаги, по периоду погашения «закрывающие» период вложений. Учтите, однако, что оценка безрисковой ставки, которая в данном случае обязательно производится, предполагает учет двух типов ставок – рублевых и валютных. Лучше всего здесь подходит предложенная еще в 1930-ых годах формула Ирвинга Фишера:

Rн = Rр Jинф Rр* Jинф

Rр = Rн – Jинф/1 Jинф, где

Rн – номинальная ставка;Rр – реальная ставка;Jинф – индекс инфляции (годовой темп инфляции).

Чтобы осуществить перевод рублевой безрисковой ставки в долларовую существуют такие формулы:

Dr = (1 Dv)*(1 Kurs) – 1

Dv = (1 Dr)*(1 Kurs) – 1, где

Dv, Dr – валютная и рублевая безрисковая ставка, а Kurs – темп курса валют в процентах.

Оценка безрисковой ставки в россии

Для работы с оценкой безрисковой ставки в РФ обращаются к пяти инструментам:

1. Облигации России гос.образца, в двух эквивалентах

  • валюта. ОВВЗ (внутренний валютный займ) и еврооблигация (использование вне России)
  • рубль. Сюда включаются ГДО (облигации с кредитом на 30-тилетний срок), ОГСЗ (краткосрочные долговые бумаги гос.образца), ГКО (самые востребованные, с краткосрочным характером), ОФЗ, или облигации федерального займа, и облигации Центробанка РФ

2. Ставка рефинансирования Банка Росcии. Представляет из себя соответствующий процент, под него Центробанк России дает кредиты прочим финансово-кредитным предприятиям по программе рефинансирования. Она является значимой с точки зрения привлечения капитала и его последующего размещения. В соответствии с законом РФ кредитование Центробанка возможно на срок до 6 месяцев, поэтому об отсутствии риска говорить не приходится. За последние три года ставка рефинансирования в России сохранилась на отметке 8,25%.

3. ставки по межбанковским займам. К ним относятся MIACR (средняя по объемам фактических сделок процентная ставка по предоставлению межбанковских кредитов коммерческими банками), MIBOR (утвержденная годовая ставка по процентам, озвученная крупными финансовыми предприятиями Москвы при процедуре продажи межбанковских кредитов)

, MIBID (усредненная годовая ставка по процентам, на которую ориентируются крупные банки Москвы при покупке межбанковских кредитов). Общий недостаток межбанковских ставок – недолговечность, кроме того, в процедуре оценки безрисковой ставки учитывается и риск невозврата кредита, соответственно, этот процент в работе некорректен.

4. облигации ряда западных стран, LIBOR, выглядят весьма многообещающе. Один из самых рассматриваемых вариантов – ставка Лондонского межбанковского рынка LIBOR, однако она недолговечна, а потому сомнительна в работе. В этом плане надежнее 10-летние облигации США с доходностью к повышению 2,21%, Великобритании (1,98%), Японии (0,37).

5. депозитные вклады самых надежных банков России. Ставки здесь применять стоит с учетом 2-ух моментов – срок депозитов ограничен обычно 3-5 годами, а их риск выше вложений в гос.облигации. Впрочем, в работе они применяются. Вполне логично, что самым надежным считается Сбербанк России, потом идут ВТБ, Газпромбанк и ВТБ 24. В среднем ставка колеблется от 11-12% (рубли) либо 7-8 (валюта).

Принципы определения показателей, входящих в формулу wacc:

  • ставка доходности собственного капитала (Re) может быть рассчитана как рентабельность собственного капитала;
  • рыночная стоимость собственного капитала (E) можно определить, как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции.
  • рыночная стоимость заемного капитала (D) часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании;
  • объем краткосрочной кредиторской задолженности (K). Здесь учитывается задолженность перед поставщиками и подрядчиками, перед персоналом организации, внебюджетными фондами, по налогам и сборам, задолженность перед прочими кредиторами.
  • ставка доходности заемного капитала или как ее еще называют затраты на привлечение заемного капитала ( Rd)может быть приравнена, например, процентам по банковским кредитам. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль (t). Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая налоговую базу по налогу на прибыль.
  • стоимость использования краткосрочной кредиторской задолженности (Rk) чаще всего равна нулю. Однако в случае платности товарного кредита, оплаты пени и штрафов за просрочку платежа необходим учет данных платежей за отчетный период по отношению к средней величине кредиторской задолженности за отчетный период.

Экспертная оценка

Еще один метод определения ставки дисконтирования базируется на экспертной оценке. То есть в этом случае величину нормы прибыли определяют отобранные эксперты.

Данный метод, зачастую, является очень неточным. Здесь в большой степени адекватность ставки зависит от профессионализма эксперта.

Заключение

Были представлены основные идеи, теоретические основы и методы построения математической модели оценки рыночного риска портфеля облигаций. Ее применение на модельных и реальных данных будет представлено в следующей части. Будет уже существенно меньше математики и основное внимание уделим проблемам, возникающим в жизни при вычислении рыночного риска реального портфеля.

Рейтинг
( Пока оценок нет )
BestCreditOnline.ru